2020 年 10 月，受蚂蚁集团上市的消息提振，阿里巴巴股价突破 300 美元，市值一度摸高到 8500 亿美元。
可如今，阿里的市值跌去 8 成，只剩 1813 亿美元，阿里巴巴的股价也跌回 2014 年美股上市的价格（ 68 美元）。
2014 财年( 阿里的财年是前一年的 4 月 1 日到当年 3 月 31 日 )，阿里巴巴集团总收入约 525 亿元，净利润 234 亿元，活跃用户 2.55 亿人。
2022 财年，阿里巴巴集团收入 8531 亿元，净利润 619.6 亿元，活跃用户 13 亿人。
8 年来，阿里巴巴无论收入、利润还是用户数，都有了几倍的增长，可市值却和当初上市时一个样。
知危编辑部想通过本篇文章，讨论为什么会出现这样的现象。
2014 财年，阿里巴巴收入 525.04 亿元人民币，同比增长 52.1%，利润 234.03 亿元人民币，同比增长 170.6% 。
而海外的电商巨头亚马逊和 eBay 当时的收入增速分别为 22%，14% 。在阿里巴巴面前，他们像极了一个 35 岁的中年人，还有发展，但已经没那么猛的冲劲儿了。
从 GMV 看，淘宝总 GMV 为 1.172 万亿元，天猫总 GMV 为 5050 亿元。
而 eBay 与亚马逊的的 GMV 分别为 833 亿美元，1210 亿美元，合计 2043 亿美元，按 1 美元兑换 7 元人民币算，总 GMV 为 1.43 万亿元，俩人一起上也打不过阿里巴巴。
同年上市的京东，当时更是个小矮子。2013 年 GMV 为 1255 亿元，因为重资压注物流服务，带来运营亏损 5.79 亿元，都没能盈利。
好在，那时大家都还年轻，都有美好的明天。
2013 年，淘宝和天猫共产生了 50 亿个包裹，占中国当年包裹总量的 54% 。据艾瑞咨询统计，2013 年，阿里巴巴占中国移动端电子商务总交易额的76.2% 。
可以说，阿里上市时处于电商行业绝对垄断的地位，用马云的话说是：
拿望远镜都找不到对手 。
这样的江湖地位，加上 52% 的收入增速，给个 50 倍市盈率不过分吧，这样市值就轻松超过 1 万亿元了。
而到了现在，随着拼多多、京东、抖音、快手等玩家的崛起，阿里巴巴失去了电商行业的垄断地位。
阿里巴巴核心的客户管理收入（ 电商广告、佣金 ）从高速增长，到不增长，如今甚至出现了负增长（ 因为今年 2 季度上海等地出现的疫情 ）。
逻辑是这样的：以前阿里巴巴一家独大，虽然支付给淘系的费用很高，商家也得捏着鼻子继续上供。
可现在能做生意的平台不止阿里一家，在淘宝做生意只是给马云打工，那么我换个平台就是了，或是我给每个平台都打工一店三四开。
这也是为什么，国家反垄断出手之前，你经常能听到商家关于 淘宝京东二选一 的吐槽。
为了减少商户流失，防止把羊毛薅秃了，阿里巴巴就得收着点手，推出一些商家扶持计划，减免下技术服务费。于是，客户管理收入就不增长了。
另一方面，阿里巴巴除了天猫淘宝，近年来为了获取流量和业务增长，先后进军本地生活、数字娱乐等业务。
这些业务与平台抽成业务比起来，很多毛利率都天生就低一截。
更现实的一点是：没有人能永远胜利。
近些年阿里巴巴在新业务上，可以说是做一行亏一行，就连云计算业务也只是经调利润实现盈利，较真算还是亏的。
业务利润带括号的都是亏的
有不少人把阿里巴巴的增长放缓，归结于业务所服务的用户数的见顶：阿里巴巴的活跃用户有 13 亿人，而这些用户绝大多数都在中国，中国一共也才 14 亿人。
这个逻辑有些道理，但细考究却并不坚固。
我们拿新晋的 小年轻 拼多多来讲，2017 年，拼多多的年度 GMV 只有 1410 亿，2021 年，这个数字涨到了 24410 亿元，涨了 17 倍。
拼多多迅猛的涨幅，并不是电商市场的零和游戏，这几年间，阿里巴巴的 GMV 也是一年增长的。所以，拼多多涨出来的巨量 GMV 是它自己创造出来的。
也就是说，所谓用户见顶并不是阿里巴巴增速放缓的理由，他只是没有拿下拼多多手里 2 万多亿的 GMV 潜在市场，他输掉了比赛：
小年轻拼多多，左砍一刀，右砍一刀，砍倒了阿里巴巴这个电商老师傅。
现在的阿里巴巴与拼多多，多像当年的亚马逊与阿里巴巴？
当年 拿着望远镜都看不到对手 的阿里巴巴，现在城池都被对手拿大炮抵着城门了。
他不是没想过战斗，他推出了淘宝特价版（ 现名 淘特 ），试图抵御拼多多的砍一刀，但收效甚微。
你在淘特 App 上，甚至会觉得这商城里 SKU 都不全，不少东西都买不到。最黑色幽默的是，据知危编辑部了解，有些 无货源 店铺，专门在淘特上开店倒卖拼多多商家的商品，用户在淘特下单，店家转手就在拼多多下单寄过去。
对于一个主打低价的电商平台来讲，这还能打赢吗？
类似的案列，还有阿里的优酷打不过爱奇艺、还有阿里的虾米音乐和天天动听打不过 QQ 音乐和网易云音乐......
连续的败仗，让阿里巴巴主业 停滞 、新业务也天生就是个出血口，所以市值跌回 2014 年。虽然存在一些市场情绪造成的过分低估，但也可以理解。
现在，阿里巴巴的市净率（ PB ）只有 1.36 倍了。
这是什么概念？
简单来说，阿里巴巴的会计师盘点了下公司目前的所有资产，记在账上，价值是 100 元，而你现在只要花 136 元就能买下阿里巴巴的所有资产，溢价很低。
通常，只有重资产的公司市净率比较低，这类公司的利润难以增长，更需要和资本投入挂钩，利润的增加依赖资本的再投入。
比如银行业，由于资本充足率的要求，有多少钱就能放多少比例的贷款，所以要想增加利润，就需要补充资本金。再比如钢铁、水泥等制造业，开一个厂赚1个厂的钱，产品价格不变时，利润要想翻倍，就得再开一个厂。
而像医药、消费、互联网等相对轻资产行业的，正常情况下市净率应该比较高，因为这些行业的公司收入利润增长与资本投入的关系不紧密。
比如互联网公司，多服务一个消费者，就额外多赚一份利润，但服务器成本几乎不变。极端情况下，几个人租个车库，倒腾几个月开发出一款软件，服务几千万用户，估值就能破亿。
如此低的市净率，意味着人们不再把阿里巴巴看做一个高增长的企业，而把他当做一家老旧的重资产企业。
2014 年的阿里巴巴，像是刚大学毕业的高材生，虽然工资低，但投资者看好他的未来，所以愿意嫁给他（ 给高估值 ）。
现在，阿里巴巴像是 40 岁的中年人，虽然赚的多，但人生的可能性近乎消失殆尽，投资者不再愿意嫁了（ 给低估值 ）。
不过，公司并不是真实的人生，公司是有机会回春的，阿里巴巴的赚钱能力，可以支撑他去做很多新的事业，可能是下一代的某个应用，也可能是脱胎于达摩院的某项新技术。
没有人永远胜利，但，也没有人会一直输。
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